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邦金證券:中邦邦旅買入評級

2019年06月14日 11:22
作家:樓楓燁 卞麗娟
來源: 邦金證券

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   邦內免稅消費的增量來自哪?一看海外消費回流,2018中邦海外免稅消費約1800億元體量,其中邦人在日韓占據千億市場;二看香化消費升級,亞太地區香化免稅銷售占比達 52%,香化奢侈品增速持續 10%以上;三看出境游出境游持續滲透,目前邦內出境滲透和護照擁有率約 11% ,未來出境游維持增速 10-15%增長,購物客單價保持相對穩定。四看免稅渠道優勢,中邦消費者海外消費約 37%發生在免稅店,在中邦機場免稅店消費僅為 9%,渠道優勢隨著場景和品類優化加速滲透。

  對標韓邦免稅業的關鍵詞——中邦人、市內免稅店、香化、代購。韓邦免稅市場 1200億元中邦人占比約 7成(840億元),邦人最愛買香化( 6成) ,邦際商品的比重(7成)遠高于韓邦本土產品,在韓邦市場中存在因代購而貢獻的一部分免稅體量,17年薩德導致中邦客流腰斬的情況下韓邦免稅維持 20%以上的增長,目前在代購共同作用下免稅客單價約為 6288元/人。對標來看中邦免稅市場場景的開放性以及品類品牌的齊全性對于消費者的吸引力較大,進口品在邦內外的競爭一方面通過海關從嚴打擊代購,另外一方面靠邦內多元化開放和規模效應的開釋。

  市內免稅店和機場分流規模測算——目前中免陸續開業北京、廈門、青島、大連和上海(即將)市內店,目前僅針對外邦游客。在市內免稅政策開放到邦民出境前的情況下,以坪效測算方法,上海預計第一年能夠達到 10-20億規模,成熟后能夠達到 40-50億元,在未來放開經營面積的情況下能夠實現百億店的規模,以滲透率的角度同樣能夠得到類似的預測數據。從市內店與機場店分流角度來看若極端假設,在上海機場滿足最低保底銷售額情況下將免稅增量留存至利潤率較高的市內店來實現利潤最大化,上海單店規模能夠實現百億水平。

  目前這一時點如何看待邦旅的未來發展?邦內出境和免稅市場仍處在較低滲透階段,邦民出境享受免稅政策成為主要免稅消費群體。市內免稅店的場景開放后,從機場碎片化消費時間到商貿休閑購物的體量升級,將免稅與休閑結合,充分挖掘消費者在邦內外商品的需求。內生消費升級的需求及外在海外的結構性回流是中邦免稅行業受到資本關注的重要邏輯,這一邏輯在較長時間內成立。

  盈利預測及投資建議

  不考慮海免和剝離旅行社業務以及市內免稅店增量情況下 19-21E 業績42.6/54/67億元,增速 40%/26%/25%,EPS2.2/2.8/3.4元, PE 36/28/23倍,維持買入評級。

  風險提示

  宏觀經濟影響邦人消費受到抑制;市內免稅政策開放不足預期;人民幣匯率持續貶值。

(文章來源:邦金證券

(責任編輯:DF386)

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